株式投資 - 復刻】【成長幻覚（証券市場ウィークリー）
。我々の焦点は、高成長、営業利益、高成長、営業利益の高成長の非経常利益が高い資産に明確により分割する、つまり、高成長の背後にある論理を把握するために、企業のビジネスロジックをする必要があります拡張のcontent - type成長や高成長。我々は、高成長への事業の非営利団体の資産を楽しみにしても贅沢な利益をしない。
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マクロからミクロには、成長は、間違いなくこの時代の中心的なテーマである、中国の資本市場のすべての支配と思われるが、固体に依存する。。
しかし、自己愛は最終的に金融危機が将来の成長の低下に期待されていると組み合わせてバブル崩壊を停止することができないときは、PEGの時代だけで終わりに来ているとすぐに。
PEGは、その急速な繁栄するかどうかで、罪のない、またはプロセスとほぼ同じ速度に低減、より多くの例を理解し、使用して、となる多くの人々の株価を説明するためのツール、それを歪曲されている。。
しかし、人々の期待への投資の伸び、しばしば現実の間に大きなギャップがあるが、それは彼らの熱意には減少した。さらに重要なのは、そのような熱意は非常にあいまいな概念に、人々の成長株に興奮して同時に献身的な実際には、それは与えることができる人の生育特性上困難である明確かつ合理的な定義。この曖昧さは、最も混乱の単語のいずれかでなく、成長が最も刺激的の価値判断に影響を与えるように、空間の解釈のために無限の情熱を作成します。。
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Gの口径としてPEGを人々のように最初の小節の指標から議論を成長の概念を混乱させる成長投資。決定年間成長率の単純な計算が、成長率で判定は数で複雑ですが、。
会社の最も成長を決定するために過去のデータからも、将来の不確実性を考慮しなければ、容易ではない。。
一般的に企業のパフォーマンス指標の成長の最も一般的に使用される測定は、3つがあります：近年の年間成長率は、時間と算術平均複合成長率の期間が、これらすべての指標が同時にショービジネスの1つの手です、一方で、別の機能を明らかな欠陥は、しばしば大きな違いが、時には指標のすべての客観的実質成長率のビジネスを反映していないことがある。
いくつかのケースで最近の年間成長率はより良い2002 -2007純利益から深いChiwan（000022）などの企業の現在の経済的特性を反映し、29の複合成長率％の（純利益は親会社に帰属以下同じ穴） 2008年には過去3年間の年間成長率を超えてことがないが10％の成長率は3％だった。
。算術平均年間成長率は、すべての影響を受けるある程度したがって、企業の実際の平均成長率が、心の成長と投資家の年率を反映してどのくらいのオッズでの化合物の成長の概念。
仮に、B、Cは三社は100から400に増加し、純利益が、3つの別の直径成長のパフォーマンスの間の内部成長経路差は。また、今年の選択の成長率は偶発的な要因は、基準値に関係なく、によって失われた場合、どのような口径の使用の成長率の一種で、企業のできない成長の合理的に真に反映。
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純利益は親会社の基礎に、同じくらい不合理な要因を回避することが起因するには、我々が選択する2002年のインデックスはサンプルとしてより5000万株上場企業です。ValueTool企業業績データベースによれば、2003年-2007年間成長率はゼロより大きい、70以上の15％の年複利成長合計した407そのような企業（表を参照してください）があった。
データのみから、年間成長率の変動を考慮せずに、過去6年間で、これら70社は、順調な成長を達成している、複合年間成長率の目標は、報告会レポートの管理に書き込むことを誇りにすることができます。。基本的な分析のために、数の増加が重要であるようには、成長がさらに重要な形式です。
成長の軌道によると、純利益が当社の成長に依存は、2つのカテゴリーに分けられる。。。
特定の種類の成長、および、実際には資金調達や買収のためかもしれないが、内部の蓄積に起因することができる資産ベースの成長のような別のドライバがある利益指向の成長は、関連コストの割合や、物価水準に起因する可能性があります減少など。表面は同じような結果が生じることがありますが、しかし、成長の異なるパスによって形成された実際の影響は、それが大きな違いをもたらしている。我々は、資産ベースの融資の増加やコンテンツベースの成長志向の成長と幸運ベースの成長、環境と成長志向の成長モデルのリリースの所得配向成長に焦点を当てる。
。ドライバの観点からは、多くの場合、主要なビジネスの要因と結果とは関係ない、大きな成長率の変動がある。
歴史は実際の株主の利益を持っているが、そのような成長は、空の秋にはパイのようなものです大部分のためにコピーすることができ、裁判官の企業に投資家がこの成長を続ける場合は最も可能性の高い結果が怖い私ができる唯一のHexibeifeng。これは、理解しやすいように思えるかもしれませんがこのような成長の現実は、まだ非常に混乱。
。2007 2002から2001年に損失が、万里の長城は6位70社で64％の驚異的な純利益の年平均成長率を開発。
しかし、実際には、年複利成長率は、いわゆるコンピュータが機器の製造業ので、投資利益および営業利益の様々な種類の主要な内容として株式売却および資産価値の減損にあまり、次の真の表現を超えている動機。
。これは主に障害のある会社の株式投資の減損規定の違いと損失の転送、および固定資産の15000000遊休設備の減損損失の規定によるものです。
開発、2007年の利益の万里の長城の開発の5年後には、2002年9.24倍と、821万元に達した営業利益は、2002年には105百万53.5パーセントであった。塗りつぶしのギャップ、営業利益、投資収益、中信証券の株式の売却による収入の7130000000元の総利益。
。。言い換えれば、万里の長城開発指標2002年の純利益は、その真の性能をはるかに下回る実際には高い化合物の成長率が重要な理由となった2007年に向かい、。
2002 -2007の間の壁の開発、2003年に実際の営業利益の増加、一年だけで、2005年にはインデックスの成長率はまた、肯定的ですが、絶対2003年のレベルを超えていない。
このような観点から、万里の長城は、型の成長運を開発して、それは可能性がある場合、本当に初めての財務諸表に直面した時は、一目でほぼのその会社の興奮の成長、同社は以上の売上を達成しましたので、同時期に16％の化合物の成長。
売上高と上場企業の純利益の伸びは、パフォーマンスの最もよく使用される指標だけでなく、性能評価の中心部のビジネスのコア指標の担当者を開示するが、それは万里の長城の場合には残念開発され、それらは会社の実際のパフォーマンスと互換性がない、営業利益は減少-12％の平均年率に対応している。親会社は2008年の純利益が帰属は、55％減、実際に少し、営業利益のレベルを向上させるです。
。多くの企業の経営陣は株式投資戦略を調整する必要があります。
ポー歳の熱電（600864）民生銀行（600016）への投資として、次のいずれかであり、収益性の高い、2007年度年次報告書の管理は、産業構造改革、金融およびリソースのプロジェクトは徐々に、投資を増やすに至るまで明確に"それを作ったの金融持ち株会社への移行"と"積極的にベンチャーキャピタルプロジェクト"を探求する予定の機会のビジネスバージョンで金融商品を、プロジェクトのリソースを模索し続ける。
また、そのような長いリストを含む、若く、南京ハイテク（600064）が含まれています同様の企業から引き抜くことができません。。。
多くの資本集約型産業では、企業が最初にしても、巨大な資産の多くを形成する必要がありますこれらの資産や時間の長い期間の経済的利益の使用率が徐々に反映する必要があります。企業のパフォーマンスの具現化のプロセスに近い安定した成長の追加入力を示し、我々は配向成長のリリースを求める。
福建省の高速道路（600033）基本的にこのタイプの年からの成長。。
福建省の首都で固定資産投資は、高速の割合は、約90％での典型的な資本集約型産業にとどまっている。ただし、700000000元については、同じ期間に、同社の売上高は、17800000000に上昇したことが純利益は6.3億元260000000元から増加し、売上高は20％、それぞれ、19％の純利益の年平均成長率。
。2007年3370000 /日、2002年総トラフィック量の2つの高速道路指数は77100、18％の年複利成長率に達して。
2008年、福建省の高成長率は25％で安定的に推移。また、峨眉山同様の増加（000 888）、チケット販売、ケーブルからの収益は、連続リリースのプロセスを示しています。
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しかし、他の多くのもの、この世界では、のように、より美しくより危険なことが多い。投資家や混乱のリスクに発売型成長がされていること：成長、拡大と制御のコスト非効率的な管理のうち、より一般的に高すぎる保険料を支払うには、このためには限界の過大評価。
一般的に、エンド指向の成長の総排出量は、あらゆる資産のパフォーマンスは無限ことができない、それは、常にいくつかの客観的要素の対象とされるため、成長のリリースを使用している治療するための合理的な根拠を決定するために天井を向上させる。。峨眉山は、受信制限の最大数に直面している。
現実には、投資家は限界の存在を無視する傾向がある歴史の着実な成長と資産の期待される性能の将来のリリースのために。。
成長のリリースモードでは、収益成長のためで、これに対応するサポートなしで設備投資額は、現金蓄積しながら。しかし、多額の現金の結果は、多くの場合、追加のボーナスされていない管理の拡大のための青写真。福建省の高速道路における年次報告書は2007年、同社は3回、既存の固定資産に相当する存在する2つの高速道路の拡張のためのほぼを15300000000投資を計画して、このプロジェクトは、2008年に開始した2010年ごろ完成しました。
。。しかし、一般的に成功すると、多くは最初のいくつかの結果を達成するためのような映画の続編として。
福建省の高い投資の有効性は、注目されている峨眉山の値が既に実際に被害になる。
2007 1997から、観光客の数は、峨眉山は、18の10年間の年複利成長率の売上高を％達成するために、2001年に中に、192万人から60万人から2003昇給チケットの価格を増加。。
この結果の重要な理由は、実現しなかった峨眉山マウンテン観光成長のリリースの種類されていないの観光事業の管理は、ほとんど作成したことがない収益性のホテル事業の安定したストリームに投資して現金を生成しますが、これがされたため追加の銀行ローンや借り入れの多く。株主の利益をすべて無料型成長は、このような非効率的な投資と消えてしまいます。
。峨眉山は、2007年9月2008年以上の2700以上の取引日、48回レベルの平均株価収益率（今年末までに一株当たりの実際の収入）で、年末をリストより小さい場合は、驚異的な96回ですので、ディーリング日の14％レベルは全取引日中取引日の50倍以上の収益最大46％未満、30倍の利益である。
これらは強力な将来の成長峨眉山の投資家の期待を反映して。峨眉山と株価が合理的にされている場合はさておき期待成長率の違いはさておき、実際の業績は、しかし、利益は本当に期待どおりに成長中の会社から来ていないが後に投資家が価格を支払ってもよいし、同社の今後の成長潜在的な価値を反映して企業の期待成長以上に、成長だけで費用を回収すると予想されるため、わずか。
。すべての名目価格のリファレンスの会社の範囲がマークされているので、一般的に、企業の売上高、当期純利益は、同様の分析をしない、名前を使用すると、直径の本質には影響しません。
しかし、物価の変化は、ビジネスの成長に支配的な要因となって過去数年間に示すように、それは通常、ほとんどの企業は、企業のコア競争力や改善の努力からではなく、環境要因の現在の成長であることを意味する。
何も一方的、無制限の上昇に関係なく存在することができるため、成長のこのタイプは、環境を発生した場合、合理的な投資家は明らかに、それが近い将来に終了する必要があることを認識する必要がありますどのように稀で、欠かせない。。
2007年の純利益を2002年からは、例えば、（000002）成長企業の万科をするには認識さ急騰3800000000から48400000000元から、販売収入は35.5、10億、ひとつとなっていますに達した"フォーチュン"中国では100のみ不動産エンタープライズクラスの企業、66％の5年間の複合成長率は、最低の年間成長率は42％に達して。
万科のブランドイメージと資本市場の良い目を見張るような成長が最も求められたの一つとなって。。ほぼ45倍の追加のPEに相当する2007年の約50倍の価格でPEのシェアの計算当たり利益と34.79元で、同社の市場価格が、投資家は将来の成長のための万科の無限の熱意を固定。
実際にこの熱意を取るには、または王ワンケチームが率いる大規模な範囲の対象になっていない自分自身を万科ではなく、環境要因を制御することができるもの - 住宅価格。
清算決済領域を使用して万科の年収は2002年の年間平均住宅販売価格は、2002年、万科のメジャーを価格要因、住宅価格の影響を除外する場合は、/平方メートル、8936元、2007年に/平方メートル3964元だった近似する2007年の純利息マージンのパフォーマンスのレベルは、その純利益は28.6％、年間複合成長率は、2008年以降、住宅価格がマイナス成長の万科初年度として、2008年から大幅に減少し、親企業の純-17％に起因する利益の成長。
。。これは、少なくとも中期的なトレンドの長期的な存在とみなされる直線で虫眼鏡アイコンをアップグレードして短いものの、頻繁に投資家であり、。
と成長の同じタイプを解放するには、環境は多くを達成することができる方法を最終的には不動産価格や原油価格などの成長の限界の目的タイプがある。しかし、成長とリリース別の成長因子型環境の種類は、それほど明確ロジックの影響はない影響を与えるマクロまたはメソ要因以上の、より複雑であり、それ自体が常に変化しているため、混乱を追加環境志向の成長。
。上記の70社で61％の純利益のCAGRは、第7位。
近い将来、特にソルトレークポタッシュ2007年研究レポートでは、ほとんど誰も塩化カリウムの価格は、上昇し続け、この傾向は判断していきます言及していない。。中国は世界で最もリソース不足の国Kである。ポタッシュ業界は、古典的な寡占産業である。"のように。。
。唯一の問題、2007年にリアルタイムでシャープ上昇。2003年の調査では、ほとんどすべての上記と同様の要因が、結論は、世界のカリの"非常に豊富な資源、カリ市場の長期的黒字。ポタッシュ価格は後に減少数年後に期待されている小型ピックアップ"。
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7日の夜2009年5月塩化カリウム製品の最近の販売不振の観点から会社は、市場価格が下落するソルトレークポタッシュ発表。市場によると、同社が決定した2008年に同社製品の売上税の最近の価格、10％減に基づいて平均価格（/トン3670元2008年の平均販売価格）。
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おそらく、現在の不動産価格は、最高の解釈をした環境志向の成長のために落ちて、この成長はない素晴らしいではありませんが、真実ではないが、それは長くなる可能性があります。それはしばしば業界のサイクル変動の一部であるため、環境の成長のタイプは、しばしば、環境型の衰退の背後にある次の。
株主価値を高めるために、財政主導の成長には何の関係もない
。。実質的にすべてのIPOで上場企業の開始時に成長の資金モードへの最初の旅行。
2007 2002から、中国万科は、資金調達、各利益剰余金を考慮せずに、2002年に、それぞれ4 5年間の資金調達で、2006年に発行された2004年の転換社債を、2007年には株式の発行が完了すると、17700000000の合計は、実施された2007年の4つの総投資額は資本の融資は4.3倍の会社の初期投資資金の30％を占めている。
明らかに、万科の高度成長の歴史の重要な資金調達ブーストを持って。。
主要な問題の財政主導の成長は、大部分は、この成長パターンであり、持続しそうであるか、頻繁に。ほとんどの企業の範囲を超えて多くの万科がとてもうまくいくの資金調達と同様です。。しかし、投資家の楽観主義は、会社の歴史は、しばしばこの記事を無視して成長軌道なしで読むこと。
以上の非持続可能性よりも重要な既存株主のための成長資金の種類に有益常にではない。将来の収益の資金調達は、クレームのコストであるため、これらの増加は、すべてのも大部分が新たな株主いくつかあるかもしれませんが、既存の株主に属していない、これは比較の費用と便益の中核をなす。
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しかし、結局のところ市場の現実は、会社の価値判断については、資本市場の大部分は既存株主の影響について、有効なコーポレートファイナンスされていない。市場は、真剣に企業の真の価値を過小評価してされている場合、資金調達は、基本的に既存株主の利益に損害が原因で発生する、もちろん、また、既存の株主の利点は、大釣りの株式市場のサージすることができます。
万科の4つの増加の3年間で企業との組み合わせ資金、767万株新株予約権付社債の合計変換では、転換社債の株式を追加は、株式総数2007年の20％の側を表す、約14万株です。。万科の株主が5.1億株の情熱〜20％の売却のためのかわからない。
株式の総数の4.6％と2007年の終わりを表す株式の100は10億3170000000株に相当する資金を2007年に追加万科、。。
に関係なく、既存の株主のために資金調達の損益は、企業のコア競争力と規模の拡大は、何の利益間のゼロサムゲームよりも古いと新たな株主との関係を改善するために多くを持っていない場合ということですゲーム。通常の状況下で、希望の歴史の概要は、将来の成長のための有効な手がかりがされていること、金融主導の成長は、今後このような成長から削除する必要がありますおそらくまた、通常は、株主価値に対する関心がなくても場所や、もうそんなことはありません改善。
Content - typeを成長
。。将来的にこれらすべてのメリットを保持所持、会社の利益剰余金に投資して株主の既存の。ために蓄積されている成長のためのコンテンツは、常に期待できるモードでは、複利復帰処理を達成するために。、より伝統的なコンテンツ指向の成長ともっと根本的な上記の比較のすべての成長のパターン。
。保持率は、常に、その最大値の100％の場合、事業の成長率が正確に投資収益率の保持率と同じになります。したがって、コンテンツタイプの成長は、リターンのレベルは成長の限界を決定する。。だけではなく、コンテンツタイプは、成長のエンジンをドレインさで一目置かれる2つの力があること：空間の狭小化の潜在的な投資収益減少限界。
上記70社の蘇寧アプライアンスでは、（002024）、72％2004年成長率の会社に加えて、安定した年間成長率に対応して、この信じられないほどの年複利成長率の94％の印象的な複利成長から、第1位4年間の成長率の残りの部分は90％であった。金融危機のコンテキスト内で2008年はまだ48％の成長率に達して。
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。最高71％のROEはと蘇寧2003 2007年から、、最小値は（またはそれ以上の純資産の部のに基づいて計算）42％に達している。
同時に、蘇寧は、配当金の2004年と約5％に割り当てられた2005年の純利益は3％だけで会社の非常に高い比率を維持。中国の資本市場は、蘇寧アプライアンスの成長はすべての人のほとんどの質問をされている。。
多くのアナリストは、表示では、この高成長の将来はすでに確実性の傾向にある。しかし、本当か？
。企業の発展はまさに人間の成長と同じ軌道だけでなく、様々な手段、または遅くしても崩壊の増殖を止めるからが、ライフサイクルの全体的な傾向ではありませんがが、変更することはできません几乎。
徐々に飽和の有益な効果の規模、競争相手の様々な種類の参加を得て、企業規模、少なくなり収益投資空間の連続的な拡大に伴い、企業は徐々に合理的なレベルへのリターンを減少させます。事業は徐々に反対勢力の様々な、包括的なゲームの結果は、同社の今後の成長のコンテンツタイプを強化拡大し続けて、これらの勢力の反対方向に拡大縮小されます。。
。しかし、環境ベースの成長など、様々な成長因子の間にも相互作用はまた、同社の収益を向上させるコンテンツ指向の成長の形成を促進する。企業はまた、投資収益率の形成が満足する収入を使用する場合はタイプの成長の運は、コンテンツタイプの安定的な成長に変換することができます。大規模な投資プロジェクトのコンテンツタイプはパフォーマンスベースの成長などのリリースのための時間を経過とともに増加する可能性があります。
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全体的にみて、運ベースの成長に慎重な投資家としてのファンダメンタルズは、運のために、誰が警告される特定の企業の主要なビジネスから逸脱する人にとっては、あまりにも多くの幻想すべきではない金融主導の成長が必要中また、仮定するような成長があるが実際に既存の株主に実装することができる場合でも、安定していないため、除外して、まだ不明です可能な限り。
それを把握するのは難しいので、また、ソルトレークカリなどの環境指向の成長は、危険であり、人の環境は未来をつかむ必要があります成長、投資家の正確なタイプではなく、ストックオプションがあると思うもの。。成長は、常に素晴らしいです人だけは本当にコアコンピタンスに依存しており、成長のための健全な基盤は、評価である設立者